تحليل مفصل لأحد المؤشرات المالية الأكثر استخدامًا لتقييم الأداء التشغيلي للشركات
كيف يمكن للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أن تكشف عن الأداء التشغيلي الحقيقي للشركات؟
يعد EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) أو LAJIDA (الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) أحد المؤشرات المالية الأكثر استخدامًا واحترامًا في عالم الشركات وفي سوق الاستثمار. إن قدرتها على عزل الأداء التشغيلي الصرف للشركة، وإزالة العوامل التي لا ترتبط بشكل مباشر بكفاءة الأعمال، تجعلها أداة قيمة للمستثمرين والمحللين والمديرين.
ولكن بعد كل شيء، ما الذي يقيسه EBITDA بالضبط؟ ولماذا أصبحت ذات أهمية كبيرة؟ كيف يمكننا تفسيره بشكل صحيح لاتخاذ قرارات أفضل؟ في هذا الدليل الشامل، سنكشف عن جميع جوانب هذا المؤشر، بدءًا من تعريفه وحتى الفروق الدقيقة في قطاعات مختلفة من اقتصاد.
EBITDA باختصار
- مؤشر يقيس إمكانية توليد النقد التشغيلي
- يزيل آثار هيكل رأس المال وقرارات المحاسبة والنظام الضريبي
- يتيح لك مقارنة الكفاءة التشغيلية بين الشركات في القطاعات المختلفة
- يسهل تحليل اتجاهات الأداء التشغيلي بمرور الوقت
- يعمل كأساس لمضاعفات تقييم الشركات المختلفة
التعريف الفني ومعنى EBITDA
يمثل EBITDA الربح التشغيلي للشركة قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. وبعبارة أخرى، فإنه يوضح مدى قدرة الشركة على توليد الموارد من خلال أنشطتها التشغيلية الرئيسية، باستثناء عوامل مثل:
- هيكل رأس المال - باستثناء الفائدة المدفوعة أو المستلمة
- النظام الضريبي - إزالة تأثير الضرائب
- القرارات المحاسبية - إزالة الاستهلاك والإطفاء (النفقات غير النقدية)
يتيح لك هذا المقياس تقييم الكفاءة الأساسية والربحية لعملية ما، بغض النظر عن القرارات المالية والضريبية والمحاسبية، مما يوفر مقارنة أكثر عدالة بين الشركات من مختلف الأحجام والقطاعات والبلدان.
كيفية حساب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بشكل صحيح: الصيغ والأساليب
هناك طريقتان رئيسيتان لحساب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: الطريقة المباشرة والطريقة غير المباشرة. دعونا نستكشف كل واحد منهم:
الطريقة الأولى: الحساب من الربح التشغيلي
تحديد الربح التشغيلي
حدد الربح التشغيلي (ويسمى أيضًا EBIT - الأرباح قبل الفوائد والضرائب) في بيان الدخل الخاص بالشركة.
تحديد قيم الاستهلاك والإطفاء
ابحث عن قيم الاستهلاك والإطفاء في الملاحظات التوضيحية أو في قائمة الدخل نفسها.
تطبيق الصيغة
EBITDA = ربح التشغيل + الاستهلاك + الاستهلاك
الطريقة الثانية: الحساب من صافي الربح
ابدأ بالربح الصافي
ابحث عن صافي الربح في بيان الدخل للشركة.
إضافة الفائدة والضرائب والاستهلاك والإطفاء
قم بتحديد هذه القيم في قائمة الدخل أو في الملاحظات التوضيحية.
تطبيق الصيغة
EBITDA = صافي الدخل + الفوائد + الضرائب + الاستهلاك + الاستهلاك
مثال عملي لحساب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
خذ بعين الاعتبار شركة لديها البيانات المالية التالية:
- صافي الإيرادات: 10.000.000 ريال برازيلي
- تكاليف التشغيل والنفقات (باستثناء D&A): 6.000.000 ريال برازيلي
- الاستهلاك والإطفاء: 1.000.000 ريال برازيلي
- صافي الربح التشغيلي (EBIT): 3.000.000 ريال برازيلي
- النفقات المالية: 500.000 ريال برازيلي
- الضرائب: 850.000 ريال برازيلي
- صافي الربح: 1.650.000 ريال برازيلي
الحساب بالطريقة الأولى (من الربح التشغيلي):
EBITDA = ربح التشغيل + الاستهلاك + الاستهلاك
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك = 3.000.000 ريال برازيلي + 1.000.000 ريال برازيلي
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك = 4.000.000 ريال برازيلي
الحساب بالطريقة الثانية (من صافي الربح):
EBITDA = صافي الدخل + الفوائد + الضرائب + الاستهلاك + الاستهلاك
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك = 1.650.000 ريال برازيلي + 500.000 ريال برازيلي + 850.000 ريال برازيلي + 1.000.000 ريال برازيلي
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك = 4.000.000 ريال برازيلي
كما نرى، فإن كلا الطريقتين تحققان نفس النتيجة عند تطبيقهما بشكل صحيح.
أهمية الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في التحليل المالي
لقد حققت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مكانة بارزة بين المؤشرات المالية لعدة أسباب أساسية. إن تنوعها وقدرتها على عزل الأداء التشغيلي جعلها مؤشرًا أساسيًا للعديد من الأغراض:
تقييم الأداء التشغيلي
يتيح لك EBITDA تحليل الربحية التي تأتي حصريًا من العمليات الأساسية للشركة، مما يوفر رؤية أوضح للكفاءة التشغيلية قبل العوامل الأخرى التي يمكن أن تشوه التحليل، مثل هيكل التمويل أو قرارات الاستثمار في الأصول الثابتة أو الأنظمة الضريبية.
المقارنة بين الشركات
من أهم مميزات EBITDA هي قدرتها على تسهيل المقارنات بين الشركات المختلفة:
- الأحجام - يمكن مقارنة الشركات الصغيرة والكبيرة من حيث الكفاءة التشغيلية
- القطاعات - يسمح بإجراء المقارنات حتى بين الصناعات المختلفة
- البلدان - يقلل من آثار الأنظمة الضريبية والمحاسبية المختلفة
- هياكل رأس المال - يزيل تأثير المستويات المختلفة من الافانساجم
أساس تقييم الشركة
يشكل الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الأساس للعديد من طرق تقييم الشركة، وخاصة:
- مضاعفات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك - تستخدم لتقدير قيمة الشركات غير المدرجة
- EV / EBITDA (قيمة المؤسسة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) - أحد المضاعفات الأكثر استخدامًا في عمليات الدمج والاستحواذ
- صافي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك - مقياس حاسم لتقييم مستوى الديون
تقييم الاتجاهات بمرور الوقت
يتيح لك EBITDA مراقبة التطور التشغيلي للشركة على مدار الأرباع والسنوات، وتحديد اتجاهات التحسن أو التدهور في القدرة على توليد النقد التشغيلي، بغض النظر عن التغييرات في هيكل رأس المال أو النظام الضريبي.
تقدير تقريبي لتوليد النقد التشغيلي
على الرغم من أنها ليست متطابقة مع التدفق النقدي التشغيلي (الذي يأخذ في الاعتبار التغييرات في رأس المال العامل)، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك توفر تقريبًا معقولًا لقدرة الشركة على توليد النقد التشغيلي، وخاصة على المدى الطويل.
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مقابل المؤشرات المالية الأخرى
لاستخدام EBITDA بشكل فعال، من المهم فهم كيفية مقارنتها بالمؤشرات المالية المهمة الأخرى. كل مقياس له غرضه وحدوده المحددة:
| مؤشر | ماذا يقيس؟ | المزايا | محددات | متى تستخدم |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA | صافي الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء | عزل الأداء التشغيلي؛ يسهل المقارنات بين الشركات | يتجاهل الاستثمارات الرأسمالية؛ لا يأخذ في الاعتبار رأس المال العامل | لمقارنة الكفاءة التشغيلية للشركات ذات الهياكل المختلفة |
| الأرباح التشغيلية (EBIT) | صافي الربح قبل الفوائد والضرائب | يأخذ في الاعتبار الاستهلاك/الإطفاء؛ الأفضل للشركات كثيفة رأس المال | متأثرة بسياسات المحاسبة الاستهلاكية | لتقييم الشركات التي تتطلب إعادة استثمار كبيرة |
| صافي الربح | الربح النهائي بعد جميع النفقات، بما في ذلك النفقات غير التشغيلية | Resultado final para acionistas; base para أرباح | متأثرة بالعوامل غير التشغيلية والمحاسبية | لتقييم العائدات النهائية للمساهمين |
| التدفق النقدي التشغيلي | الأموال التي يتم توليدها فعليًا من خلال العمليات | قياس توليد النقد الحقيقي؛ يعتبر رأس المال العامل | أكثر تقلبًا من ربع إلى ربع | لتحليل السيولة وجودة الأرباح |
| مارجم إجمالي | إجمالي الربح على صافي الإيرادات | يشير إلى الكفاءة الإنتاجية الأساسية | يتجاهل نفقات التشغيل | لتقييم كفاءة الإنتاج والتسعير |
| مارجم EBITDA | الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على صافي الإيرادات | مادي الربحية التشغيلية من حيث النسبة المئوية | نفس القيود المفروضة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك | لمقارنة الكفاءة بين الشركات ذات الأحجام المختلفة |
| العائد على حقوق الملكية (ROE) | صافي الدخل على حقوق الملكية | يقيس الكفاءة في استخدام رأس مال المساهمين | متأثر بـ الافانساجم الأمور المالية | لتقييم عوائد المساهمين |
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مقابل التدفق النقدي التشغيلي
إن التمييز المهم بشكل خاص هو بين الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) والتدفق النقدي التشغيلي (OCF). في حين أن الكثيرين يعتبرون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمثابة تقريب للتدفق النقدي، إلا أن هناك اختلافات كبيرة:
- تدرس وزارة الخارجية والكومنولث التغيرات في رأس المال العامل (الحسابات المدينة، والمخزونات، والحسابات الدائنة)
- يتأثر FCO بدورة التشغيل والموسمية
- لا يعكس EBITDA احتياجات رأس المال العامل
على سبيل المثال، قد تتمتع الشركة بأرباح قوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ولكنها تواجه مشاكل في التدفق النقدي إذا كانت تتوسع بسرعة وتراكم المخزون أو لديها فترات زمنية طويلة لتحصيل المدفوعات من العملاء.
مزايا وقيود الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
كما هو الحال مع أي مؤشر مالي، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لها نقاط قوة ونقاط ضعف تحتاج إلى فهمها من أجل التفسير الصحيح:
مزايا الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
- يعزل الأداء التشغيلي البحت للشركة
- يسهل إجراء المقارنات بين الشركات ذات الهياكل الرأسمالية المختلفة
- يزيل التشوهات الناجمة عن أنظمة ضريبية مختلفة
- يزيل تأثير قرارات المحاسبة المتعلقة بالاستهلاك والإطفاء
- يوفر مقياسًا موحدًا معترفًا به عالميًا
- يوفر رؤية متوسطة / طويلة الأجل لإمكانات توليد النقد
- يعمل كأساس لمضاعفات التقييم المستخدمة على نطاق واسع
- يُبسط التحليل المالي لغير الخبراء
حدود الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
- يتجاهل الاستثمارات الضرورية في رأس المال الثابت (CAPEX)
- لا يأخذ في الاعتبار الاختلافات في رأس المال العامل
- قد يخفي مشاكل التدفق النقدي على المدى القصير
- لا يعكس جودة الأصول ومدى حاجتها إلى الاستبدال
- يمكن التلاعب بها من خلال التعديلات المحاسبية (EBITDA المعدلة)
- لا يلتقط جميع جوانب الصحة المالية (المديونية، وما إلى ذلك)
- أقل أهمية بالنسبة للقطاعات كثيفة رأس المال أو تلك التي لديها أصول قصيرة الأجل
- لا يتم تعريفه بمعايير المحاسبة، مما يسمح بتفسيرات مختلفة
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مقياس يجب تفسيره في سياقه، لا بمعزل عن عوامل أخرى. يشبه الأمر فحص محرك السيارة دون فحص فراملها أو إطاراتها أو مستوى الوقود - مفيد، ولكنه غير كافٍ لإجراء تقييم شامل.
وارن بافيت
التحليل القطاعي: الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك حسب قطاع الاقتصاد
أحد أهم الجوانب في تفسير الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك هو فهم أن القيم التي تعتبر "جيدة" أو "مناسبة" تختلف بشكل كبير اعتمادًا على القطاع الاقتصادي. تتمتع كل صناعة بخصائص تشغيلية وكثافة رأس مال وهوامش نموذجية تؤثر بشكل مباشر على مؤشراتها المالية:
| Setor | متوسط هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك | مضاعف EV/EBITDA النموذجي | ملامح |
|---|---|---|---|
| التكنولوجيا والبرمجيات | 25-40٪ | 15-30x | هوامش عالية، كثافة رأس مال منخفضة، نمو متسارع |
| الإتصالات | 30-45٪ | 6-8x | كثافة رأس مال عالية، وإيرادات متكررة، ونمو معتدل |
| الطاقة الكهربائية | 25-40٪ | 7-10x | التنظيم والقدرة على التنبؤ والاستثمارات المرتفعة |
| بيع بالتجزئة | 5-10٪ | 7-12x | هوامش منخفضة وحجم كبير ومتطلبات رأس المال العامل |
| الصلب والمعادن | 10-20٪ | 5-8x | الدورية، وكثافة رأس المال، وحساسية السلع الأساسية |
| الورق والسليلوز | 25-35٪ | 6-9x | الدورية، الصادرات، كثافة رأس المال |
| بناء | 10-15٪ | 8-12x | دورات طويلة، حساسية الفائدة، رأس مال مكثف |
| الصحة والمستشفيات | 15-25٪ | 10-14x | الطلب المستقر والنمو المستمر والتنظيم |
| النفط والغاز | 20-40٪ | 4-8x | الدورية، السلع، كثافة رأس المال العالية |
| الطعام و الشراب | 10-20٪ | 9-14x | الاستقرار، ومقاومة الأزمات، والهوامش المعتدلة |
العوامل التي تفسر الاختلافات القطاعية
يمكن تفسير التباين في هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين القطاعات من خلال عدة عوامل:
- كثافة رأس المال - تميل القطاعات التي تتطلب استثمارات كبيرة في الأصول الثابتة إلى السعي لتحقيق هوامش ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أعلى للتعويض
- الدورية - غالبًا ما تُظهر القطاعات الأكثر دورية تباينًا أكبر في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عبر الدورات الاقتصادية
- الهيكل التنافسي - القطاعات ذات التمايز الأكبر أو حواجز الدخول تميل إلى الحصول على هوامش أعلى
- اللوائح - قد تتأثر هوامش القطاعات الخاضعة للتنظيم الشديد بالقرارات التنظيمية
- الكثافة التكنولوجية - تعمل القطاعات كثيفة التكنولوجيا عمومًا بهامش ربح أعلى
عند تحليل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة ما، من الضروري مقارنتها مع أقرانها في نفس الصناعة، بدلاً من مقارنتها بشركات في صناعات مختلفة، للحصول على استنتاجات ذات صلة حول كفاءتها التشغيلية النسبية.
مضاعفات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وتطبيقاتها
تُستخدم المضاعفات القائمة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على نطاق واسع كأدوات لتقييم الشركات، وخاصة في عمليات الدمج والاستحواذ. إنهم يربطون قيمة الشركة بقدرتها على توليد التدفق النقدي التشغيلي.
EV/EBITDA (قيمة المؤسسة/EBITDA)
يعد مضاعف EV/EBITDA أحد أكثر المؤشرات استخدامًا ويشير إلى عدد المرات التي تمثل فيها قيمة الشركة (EV) أرباحها السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. يتم حساب القيمة المتوقعة على النحو التالي:
القيمة المؤسسية (EV) = القيمة السوقية + إجمالي الدين - النقد وما يعادله
يتمتع هذا المضاعف بالعديد من المزايا مقارنة بمضاعف السعر إلى الأرباح التقليدي (P/E):
- يأخذ في الاعتبار القيمة الإجمالية للشركة، بما في ذلك الديون
- أقل عرضة للاختلافات المحاسبية والضريبية
- يسمح لك بمقارنة الشركات ذات مستويات الرافعة المالية المختلفة
- أقل تقلبًا من الربح/الخسارة
صافي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
يعد هذا المضاعف ضروريًا لتقييم مستوى ديون الشركة فيما يتعلق بقدرتها على توليد النقد. وهو يشير تقريبًا إلى عدد السنوات التي قد تستغرقها الشركة لسداد ديونها باستخدام أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك فقط.
| صافي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك | ترجمة | ريسكو |
|---|---|---|
| أقل من 1,0x | انخفاض الديون، قدرة عالية على السداد | منخفظ جدا |
| بين 1,0x و 2,0x | دين مريح، قدرة سداد جيدة | بايكسو |
| بين 2,0x و 3,0x | ديون معتدلة، تحتاج إلى اهتمام | معتدل |
| بين 3,0x و 4,0x | ارتفاع الديون وانخفاض القدرة على السداد | طويل |
| أعلى من 4,0x | الديون المفرطة وصعوبة السداد المحتملة | عالية جدا |
ومن المهم ملاحظة أن المعلمات المذكورة أعلاه قد تختلف حسب القطاع. يمكن للقطاعات التي تتمتع بتدفقات نقدية أكثر استقرارا وقابلية للتنبؤ (مثل المرافق العامة) أن تعمل بنسب أعلى دون مشاكل، في حين ينبغي للقطاعات الدورية أن تسعى إلى نسب أكثر تحفظا.
التطبيق العملي للمضاعفات
تُستخدم مضاعفات EBITDA عادةً في:
- تقييم الشركة - تقدير قيمة الشركة غير المدرجة بناءً على مضاعفات الشركات المماثلة
- تحليل الجاذبية - تحديد الشركات التي يحتمل أن تكون مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية أو مبالغ في قيمتها الحقيقية
- التسعير المستهدف - غالبًا ما يعتمد المحللون أهدافهم السعرية على المضاعفات المتوقعة
- العهود المصرفية - غالبًا ما تتضمن عقود التمويل حدودًا لنسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
أمثلة عملية لتفسير الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
ولتوضيح التطبيق العملي لتحليل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، دعونا نلقي نظرة على بعض السيناريوهات الشائعة التي يواجهها المستثمرون والمحللون. ستساعدك هذه الأمثلة على فهم كيفية استخدام هذا المؤشر في المواقف الحقيقية:
المثال 1: مقارنة شركتين في نفس الصناعة
الحالة: اثنان من تجار التجزئة للأزياء
| مؤشر | الشركة أ | شركة ب |
|---|---|---|
| صافي الإيرادات | 500 مليون ريال برازيلي | 1 مليار ريال برازيلي |
| EBITDA | 50 مليون ريال برازيلي | 80 مليون ريال برازيلي |
| هامش EBITDA | 10% | 8% |
| صافي الدين | 100 مليون ريال برازيلي | 240 مليون ريال برازيلي |
| صافي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك | 2,0x | 3,0x |
تحليل:
- تتمتع الشركة (أ)، على الرغم من صغر حجمها، بكفاءة تشغيلية أكبر (هامش EBITDA بنسبة 10% مقابل 8%)
- تتمتع الشركة (أ) أيضًا برافعة مالية أقل (الديون/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 2,0x مقابل 3,0x)
- إذا تم تقييم كل منهما بنفس مضاعفات EV/EBITDA، فمن المرجح أن تقدم الشركة (أ) نسبة مخاطرة/مكافأة أفضل.
المثال 2: تحليل الاتجاه التاريخي
الحالة: تطور الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة اتصالات
| شرجي | الإيرادات (مليون ريال برازيلي) | الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (مليون ريال برازيلي) | هامش EBITDA |
|---|---|---|---|
| 2018 | 5.000 | 1.750 | 35,0% |
| 2019 | 5.250 | 1.890 | 36,0% |
| 2020 | 5.400 | 2.000 | 37,0% |
| 2021 | 5.700 | 2.166 | 38,0% |
| 2022 | 5.900 | 2.183 | 37,0% |
تحليل:
- تقدم الشركة نموًا ثابتًا في الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المطلقة
- تحسن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تدريجيًا من عام 2018 إلى عام 2021، مما يشير إلى مكاسب الكفاءة التشغيلية
- في عام 2022، كان هناك انخفاض طفيف في هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، مما يشير إلى ضغوط التكلفة المحتملة
- إن الاتجاه العام إيجابي، لكن العام الماضي يستحق الاهتمام والتحليل الأكثر تفصيلا.
المثال 3: التقييم بالمضاعفات
الحالة: تحديد القيمة العادلة لشركة غير مدرجة
تتمتع شركة خاصة في قطاع الأغذية بأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك سنوية بقيمة 30 مليون ريال برازيلي. ولتقدير قيمتها، نظرنا إلى الشركات المدرجة المماثلة:
| شركة مماثلة | EV / EBITDA |
|---|---|
| شركة | 9,5x |
| شركة ي | 10,2x |
| شركة Z | 8,8x |
| متوسط الصناعة | 9,5x |
تحليل:
تطبيق مضاعف متوسط القطاع:
القيمة التقديرية للشركة = الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك × المضاعف = 30 مليون ريال برازيلي × 9,5 = 285 مليون ريال برازيلي
وبما أن هذه شركة خاصة (سيولة أقل ومخاطر أعلى)، فمن الممكن تطبيق خصم عدم السيولة بنسبة 20-30%، مما يؤدي إلى قيمة تتراوح بين 200-228 مليون ريال برازيلي.
الأخطاء الشائعة في تفسير الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
على الرغم من فائدتها، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك قد تؤدي إلى استنتاجات مضللة عندما يتم تفسيرها بشكل غير صحيح. اكتشف الأخطاء الرئيسية التي يجب تجنبها:
تجاهل احتياجات الاستثمار (CAPEX)
لا يأخذ EBITDA في الاعتبار الاستثمارات اللازمة للحفاظ على العمليات أو توسيعها. الشركات التي تتمتع بأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مرتفعة ولكنها تحتاج إلى إعادة الاستثمار بشكل مستمر قد تولد قيمة أقل على المدى الطويل.
الخلط بين الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والتدفق النقدي
لا يعتبر EBITDA مماثلاً للتدفق النقدي التشغيلي لأنه لا يأخذ في الاعتبار التغيرات في رأس المال العامل. قد تتمتع الشركة بنمو في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ولكنها تواجه مشاكل في التدفق النقدي.
تجاهل الاختلافات القطاعية
إن مقارنة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركات من قطاعات مختلفة دون وضع السياق المناسب يؤدي إلى استنتاجات غير صحيحة. تتمتع كل صناعة بهوامش ربح واحتياجات رأسمالية مختلفة.
لا تقم بفحص العناصر غير المتكررة
يمكن تضخيم الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من خلال الإيرادات أو النفقات غير المتكررة. من الضروري التأكد من أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تعكس بشكل ملائم الأداء التشغيلي العادي.
انسى الديون
قد تتمتع الشركة بنمو في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ولكنها قد تكون مثقلة بالديون بشكل مفرط. تعتبر نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ضرورية لوضع التحليل في سياقه.
لا تُمثل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك التدفق النقدي الحقيقي للشركة. واستبعاد الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لا يعني اختفاء هذه التكاليف. في الواقع، هي تكاليف حقيقية وتؤثر على السيولة النقدية المتاحة.
وارن بافيت
الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: ما هي ومتى يتم استخدامها
يُعد الدخل المعدل قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بمثابة تباين يستبعد العناصر التي تعتبر غير متكررة أو غير مرتبطة بالعملية التجارية الرئيسية. ورغم أنها قد توفر رؤية أكثر وضوحا للأداء التشغيلي الجاري، فإنها تترك أيضا مجالا للتلاعب والتشويه.
ما الذي يتم استبعاده عادةً في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة؟
- نفقات إعادة الهيكلة - التكاليف المتعلقة بتسريح العمال وإغلاق الوحدات وما إلى ذلك.
- المكاسب أو الخسائر غير المتكررة - بيع الأصول والتعويضات وما إلى ذلك.
- تأثيرات الأحداث غير العادية - الكوارث الطبيعية والأوبئة وما إلى ذلك.
- مصاريف خيار الأسهم - التعويضات القائمة على الأسهم
- انخفاض قيمة الأصول - إعادة تقييم الأصول السلبية
- آثار تغير سعر الصرف - عندما لا تكون ذات صلة بالعملية الرئيسية
مزايا الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة
- يوفر رؤية أوضح للأداء التشغيلي المتكرر
- يسهل التنبؤ بالنتائج المستقبلية من خلال إزالة التشوهات المحددة
- يسمح بمقارنة أفضل بين الفترات المختلفة
المخاطر والقيود على الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
- إنه يترك مجالًا للتقدير والتلاعب المحتمل
- لا يوجد توحيد فيما يمكن استبعاده
- يمكن أن يخلق نظرة إيجابية مصطنعة ("الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الحلمية")
- في بعض الأحيان، تنتهي الأمور بالحدوث بشكل متكرر
توصيات لتحليل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة
- تأكد دائمًا من العناصر التي تم حذفها والمبررات المقدمة.
- قارن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة بالأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك القياسية لتقييم حجم التعديلات
- تحليل التكرار التاريخي للعناصر المصنفة على أنها "غير متكررة"
- تحقق مما إذا كان المنافسون في نفس الصناعة يقومون بإجراء تعديلات مماثلة
- حافظ على قدر صحي من الشك، خاصة عندما تكون التعديلات كبيرة.
منذ عام 2016، وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصة البرازيلية قواعد للإفصاح عن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في البرازيل، سعياً إلى تحقيق قدر أكبر من التوحيد والشفافية. يجب على الشركات الإفصاح عن التوفيق بين صافي الدخل والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، بالإضافة إلى تبرير التعديلات التي تم إجراؤها بشكل مناسب.
أفضل الممارسات لتحليل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
لاستخدام EBITDA بشكل فعال كأداة للتحليل المالي، يوصى باتباع أفضل الممارسات التالية:
1. استخدم EBITDA بالتزامن مع مؤشرات أخرى
لا ينبغي أبدًا تحليل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمعزل عن غيرها. دمجها مع:
- التدفق النقدي التشغيلي
- صافي الربح
- نسب الديون
- العائد على رأس المال المستثمر (ROIC)
- مؤشرات السيولة
2. تحليل الاتجاهات بمرور الوقت
يوفر تطور الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على مدار الأرباع والسنوات رؤى قيمة حول:
- اتجاهات الكفاءة التشغيلية
- القدرة على النمو المستدام
- مرونة نموذج الأعمال
- فعالية استراتيجية الإدارة
3. قارن مع نظرائك في نفس الصناعة
للحصول على استنتاجات ذات معنى، قم دائمًا بمقارنة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مع:
- الشركات في نفس القطاع والحجم المماثل
- المتوسط القطاعي والوسيط
- قادة الصناعة (المعيار)
4. تحقق من جودة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
لا تتمتع جميع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنفس الجودة. تحليل:
- التحويل إلى التدفق النقدي التشغيلي
- التكرار والقدرة على التنبؤ
- المكونات غير المتكررة
- السياسات المحاسبية التي قد تؤدي إلى تشويه النتائج
5. ضع في اعتبارك دورة حياة الشركة
يجب أن يأخذ تفسير الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الاعتبار مرحلة تطور الشركة:
- الشركات الناشئة/النمو - قد يكون هناك ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك سلبي أو منخفض بسبب الاستثمارات التوسعية
- نضج - يجب أن تقدم EBITDA مستقرة وتحويل نقدي قوي
- تراجع - قد تظهر انخفاضًا في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، حتى مع الهوامش المرتفعة مؤقتًا
6. فهم العلاقة بين CAPEX و EBITDA
العلاقة بين CAPEX (الاستثمار في الأصول الثابتة) و EBITDA أمر بالغ الأهمية:
- رأس مال الصيانة - مطلوب للحفاظ على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الحالية
- نمو رأس المال الاستثماري - يهدف إلى توليد أرباح إضافية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في المستقبل
- EBITDA – CAPEX للصيانة = تقريب التدفق النقدي الحر
إطار تحليل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
- حساب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)
- قارن مع الفترات السابقة وحدد الاتجاهات
- المقارنة مع النظراء في نفس القطاع ومع متوسطات القطاع
- تحقق من نسبة EBITDA/التدفق النقدي التشغيلي
- تحليل نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
- تقييم احتياجات CAPEX نسبة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
- تحديد المكونات غير المتكررة أو الموسمية
- التكامل مع المؤشرات الأخرى للحصول على رؤية كاملة
اختتام
يظل الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أحد المؤشرات المالية الأكثر أهمية واستخدامًا على نطاق واسع، حيث يوفر رؤى قيمة حول الأداء التشغيلي للشركات. إن قدرتها على عزل كفاءة التشغيل الأساسية، وإزالة آثار هيكل رأس المال والسياسات الضريبية وقرارات المحاسبة، تجعلها مفيدة بشكل خاص للمقارنات بين الشركات ذات الملفات الشخصية المختلفة.
ومع ذلك، وكما رأينا في جميع أنحاء هذا الدليل، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ليست مقياسًا مثاليًا ولديها قيود كبيرة تحتاج إلى فهم. لا ينبغي الخلط بينه وبين التدفق النقدي، فهو لا يأخذ في الاعتبار احتياجات الاستثمار ويمكن أن يخفي المشاكل المالية ذات الصلة عند تحليله بمعزل عن غيره.
يتطلب التفسير الفعال لـ EBITDA ما يلي:
- السياق القطاعي المناسب
- التحليل المشترك مع المؤشرات المالية الأخرى
- فهم القيود الكامنة في المقياس
- فحص الجودة وتكرار النتائج
- مراعاة دورة حياة الشركة والخصائص المحددة لها
عند استخدامها بشكل صحيح، يمكن أن توفر الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك رؤى قيمة حول الصحة التشغيلية للشركة وتكون بمثابة أساس لقرارات الاستثمار المستنيرة، وعمليات الدمج والاستحواذ، والإدارة المالية، وتقييم الأداء. والمفتاح هنا هو استخدامه كجزء من تحليل مالي شامل، وليس كمؤشر معزول ونهائي.
من خلال إتقان التفسير الصحيح للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في البيانات المالية، يمكن للمستثمرين والمحللين والمديرين اتخاذ قرارات أكثر استنارة، وتحديد الاتجاهات ذات الصلة وتقييم قيمة الشركات وإمكاناتها بشكل أكثر دقة.
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) أشبه بخريطة تُظهر الطرق السريعة الرئيسية فقط، متجاهلةً الشوارع الجانبية والأنهار والجبال. مفيدةٌ لرسم صورةٍ عامةٍ للرحلة، لكنها غير كافيةٍ للملاحة الكاملة. يستخدم المحلل الحكيم خرائط وأدواتٍ متعددةً لرسم مساره بأمان.
الأسئلة الشائعة حول الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
يمثل EBIT (الأرباح قبل الفوائد والضرائب) أو الربح التشغيلي الربح قبل الفوائد والضرائب، ولكنه يأخذ في الاعتبار بالفعل الاستهلاك والإطفاء. ويستثني الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أيضًا الاستهلاك والإطفاء، مما يوفر رؤية أقرب لتوليد النقد التشغيلي.
في الشركات كثيفة رأس المال مع مبالغ إهلاك عالية، يميل الفرق بين الأرباح قبل الفوائد والضرائب والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى أن يكون كبيرا. وفي شركات الخدمات أو التكنولوجيا، التي تحتوي على عدد قليل من الأصول القابلة للاستهلاك، يكون هذا الفارق أصغر عادةً.
لا، لا يتم تعريف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) أو المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية (IFRS). وهذا يعني أنه لا توجد طريقة موحدة عالميا لحسابها، على الرغم من وجود ممارسات مشتركة.
في البرازيل، في عام 2016، من خلال تعليمات هيئة الأوراق المالية والبورصة البرازيلية رقم 527، وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصة البرازيلية إرشادات لتوحيد حساب والإفصاح عن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من قبل الشركات المدرجة في البورصة، سعياً إلى تحقيق قدر أكبر من القدرة على المقارنة والشفافية.
لا توجد قيمة عالمية لتحديد هامش EBITDA "الجيد"، حيث يختلف هذا بشكل كبير اعتمادًا على القطاع. على سبيل المثال:
- يمكن أن تحقق شركات البرمجيات هوامش ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تتراوح بين 30% و40%
- تعمل شركات الاتصالات عادة على هامش ربح يتراوح بين 30-45%
- عادةً ما يكون لدى تجار التجزئة هوامش EBITDA تتراوح بين 5-10٪
- عادةً ما يكون لدى شركات الأغذية المصنعة هوامش تتراوح بين 10-20%
الأمر الأكثر أهمية هو مقارنة هامش EBITDA للشركة مع نظيراتها المباشرة في نفس الصناعة وتحليل الاتجاه بمرور الوقت.
يمكن أن تكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مضللة لعدة أسباب:
- يتجاهل النفقات الرأسمالية (CAPEX) المطلوبة للحفاظ على العمليات
- لا يأخذ في الاعتبار التغيرات في رأس المال العامل، والتي تؤثر على النقد المتاح
- يمكن إخفاء مشاكل الديون عن طريق استبعاد نفقات الفائدة
- قد تقدم الشركات التي تعاني من خسائر صافية أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إيجابية، مما يعطي انطباعًا خاطئًا بالصحة المالية
- يمكن التلاعب بالأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة لتقديم نتائج أفضل بشكل مصطنع
لذلك، ينبغي دائمًا تحليل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بالتزامن مع المؤشرات المالية الأخرى، وليس بشكل معزول.
تعتبر الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والتدفق النقدي الحر (FCF) مقاييس مرتبطة ولكنها مختلفة:
EBITDA = صافي الربح التشغيلي + الاستهلاك + الاستهلاك
FCL ≈ الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك - الضرائب - التغيرات في رأس المال العامل - النفقات الرأسمالية
يمثل FCL النقد المتاح فعليًا لخدمة الديون ودفع الأرباح وتمويل التوسع بعد تغطية جميع الاستثمارات اللازمة للحفاظ على العمليات وتوسيعها. وهو مقياس أكثر اكتمالاً لتقييم توليد القيمة للمساهمين.
يمكن اعتبار الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمثابة "نقطة بداية" لتقدير التدفق النقدي التشغيلي، ولكنها تتطلب تعديلات كبيرة للوصول إلى التدفق النقدي الحر.
نعم، يميل EBITDA إلى أن يكون ذا أهمية خاصة بالنسبة إلى:
- القطاعات كثيفة رأس المال - مثل الاتصالات والطاقة والتعدين والبنية التحتية، حيث يمثل الاستهلاك جزءًا كبيرًا من النفقات
- الشركات في مراحل مختلفة من النضج - يسهل إجراء المقارنات بين الشركات الراسخة والشركات الناشئة
- الصناعات المنظمة - حيث يمكن للأنظمة الضريبية المختلفة أن تؤثر بشكل كبير على صافي الربح
تعتبر الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أقل أهمية بالنسبة للمؤسسات المالية (البنوك وشركات التأمين)، حيث يشكل الدخل والنفقات المالية جزءًا من العمليات الأساسية، وبالنسبة للشركات التي تحتاج إلى إعادة الاستثمار المستمر في الأصول قصيرة الأجل.
كما هو الحال مع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لا يوجد مضاعف EV/EBITDA يُعتبر "جيدًا" على نطاق واسع، لأنه يختلف بشكل كبير حسب القطاع ولحظة السوق. على العموم:
- تشير المضاعفات المنخفضة (على سبيل المثال 4-6x) بشكل عام إلى الشركات التي يُنظر إليها على أنها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية أو ذات توقعات نمو أقل
- تشير المضاعفات الأعلى (على سبيل المثال 15-20x أو أكثر) إلى توقعات بنمو قوي في المستقبل
ينبغي أن يأخذ التحليل بعين الاعتبار:
- متوسط القطاع الذي تعمل فيه الشركة
- آفاق النمو المستقبلية
- استقرار الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وإمكانية التنبؤ بها
- الدورة الاقتصادية الحالية
في السياق التاريخي، تعتبر مضاعفات EV/EBITDA التي تتراوح بين 6 إلى 10x معتدلة بالنسبة للشركات الناضجة ذات النمو المستقر.
هذا المحتوى للأغراض التعليمية والإعلامية فقط. المعلومات المقدمة لا تشكل نصيحة مالية أو توصية استثمارية أو ضمانًا للعائد. ينطوي الاستثمار في العملات المشفرة والخيارات الثنائية والفوركس والأسهم والأصول المالية الأخرى على مخاطر عالية وقد يؤدي إلى خسارة إجمالي رأس المال المستثمر. قم دائمًا بإجراء البحث بنفسك واستشر متخصصًا ماليًا مؤهلًا قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. مسؤوليتك المالية تبدأ بالوعي المستنير.
تم التحديث في: 13 مايو، 2025
اختبر الآن! 
